2025年3月28日。公布2025年报。
2025年，比亚迪卖了460万台车（2024年427万台），同比增长8%，全球销量排行第五，与龙头丰田差距削弱，销量亮点是出口高增105万台（2024年42万台），同比增长150%，布局全球119个国度，国外收入占比39%，国外收入毛利率19.5%，比国内收入毛利率16.7%高快要3个点，呈现了“国内卷价钱”，“国外赚利润”的经久布局。研发参加创记载634亿，卷研发亦然比亚迪一贯派头。现款储备1678亿，家底挺厚。
看财务数据就不那么理思，营业收入8040亿，同比仅增长3.46%，归母净利润326亿，同比下落18.97%。咱们看下历史数据就更有嗅觉。
从比亚迪10年（2016-2025），营业收入和利润总量看，权贵分为两个阶段，前五年2016-2020，营收1035亿到1277亿，归母净利润16-51亿，踯躅。后5年（2021-2025）爆发性增长，营收2161亿涨到8040亿，5年4倍，归母净利润30亿涨到326，5年10倍，总体界限暴增之后，2025年增速放缓，亦然贸易寰宇的基本法例。
比亚迪，2021-2025年的暴增，施行等于中国新能源车暴增的典型样本。
前五年2016-2020，比亚迪汽车销量踯躅在50万台把握，2021年72万台，2025年460万台，销量10年10倍。2022年是比亚迪销量大爆发的元年，卖了180台车，汽车行业的骨子法例-界限效应泄露了雄壮威力，归母净利润达到166亿，短短3年，销量从180万台涨到460万台，3年3倍，这亦然寰宇汽车工业的顶点样本，在决骤之后，字据销量辅导和分析师量度，2026年销量在500万台-550万台，国外150万台，决骤之后稳步增长。
利润很焦虑，咱们也很温雅盈利质料，以及盈利质料背后的信息。
比亚迪，2025年，盈利质料最焦虑的主张，摆脱现款流为-977亿，6年来初次负数，何况数额很大，这意味着什么？这是咱们要温雅的中枢问题。
摆脱现款流=现款利润-营运资金WC当年净加多额-当年老本开支capex
=打算净现款流-当年老本开支capex
2025年，打算净现款流591亿，较上年1335亿大幅下落，导致2025年净现比大幅下落到1.81，上年是3.32，5年臆度（2021-2025）4.64，阐明比亚迪在社会压力下，占用落魄游资金的力度大大减小。这少量也不错从现款流量表中直不雅感受。
2025年，比亚迪打算性搪塞神气加多为-371.98亿，也等于少了372亿，而2024年是676亿，一来一趟，2025年打算现款流就较上幼年了1048亿。打算应收较上年是减少272亿。占别东谈主的减少，被别东谈主占的也减少。
这是在社会关注供应商占款的大潮留住，比亚迪行为龙头企业必须要作念的，减少供应商占款，效力等于打算净现款流大幅下落，净现比从2024年的3.32，降到1.81，变动幅度雄壮，但净现比完全值仍然远超1，一般而言，净现比跳动1，就阐明利润调度为现款的材干ok，像比亚迪过往这种远超1的情况实属目生，通过落魄游营运资金占款来筹集雄壮的capex支拨。
2020-2024年，5年，比亚迪累计capex高达3660亿，然则筹集净现款流真实是负数，阐明本事比亚迪净职权融资和净有息债务融资臆度负数是流出，本事净利润摆脱942亿，那么谁为雄壮老本开支掏钱，神秘就藏在打算净现款流，5年臆度策动净现款流高达5549亿，完全袒护了同期的老本开支3660亿，导致2020-2024，5年，比亚迪在多数老本开支下，摆脱现款流经久为整数，臆度高达1888亿。不错说，比亚迪的明后是比亚迪的供应商和经销商用真金白银垫出来的。
汽车行业落魄游垫钱，比亚迪王董在20年前就细察了汽车行业的资金法例，在2004年CCTV访谈中，被问起为何要从IT跨界去搞汽车，当时比亚迪主若是手机电板和手机结构件，当时也莫得啥新能能源，王董这样阐扬：“咱们干IT需要等3、4个月才能收回款，汽车不相似，先打款，后取货，然后你的经销商的阅历还要拿一部分，钱交给我，现款流特别好。像刚才说的这一家，他有四十亿，拿着40亿投资也不错不要银行利息，也不要什么连累，也不要分成。这亦然咱们敬重汽车的场所。在IT我要投资5个亿，投资钱漂泊我才能赚5，000万，但在汽车我相似不错作念50个亿，但我不需要投那么多钱，我唯独投很少，我就不错赚许多钱，如果从投资收益上比的算并不低，这亦然咱们干汽车一个不敢说的方向。汽车的毛利率并不高，然则它投资陈诉率并不低。”
对比比亚迪、长城汽车和上汽集团，2020-2024年5年的融资结构，咱们发现，开云sports三家在CAPEX多量参加的前提下，融资现款流均为负数。三家均依靠行业上风地位占用落魄游资金作念生意。
国内汽车行业齐是这样玩，相形失色辛苦。这个气候在2025年大环境下有所改不雅，2025年比亚迪筹资现款流为1046亿，融资置换无息欠债。
打算净现款流减少是2025年摆脱现款流-977亿的一个原因，第二个原因是老本开支capex，2025年达到创记载的1568亿。一面是打算净现款流减少，一面是capex大幅加多，负现款流在所不免。
需要惦记吗？
我觉着倒也不消，毕竟比亚迪5年来的呐喊大进，冲进全球销量前五的基础是产能，莫得5年来臆度5111亿的capex参加，变成雄壮分娩材干。
益参议汽车行业参议员汪丰告我，2025年底比亚迪投产产能787万台，2025年分娩453.7万台（销售460万），这样算产能欺诈率57.6%。
将来要惦记的是比亚迪的产能欺诈率，按照马斯克2026年3月2日在X上的推文：（汽车）工场产能欺诈率80%以上才兴隆，60%把握拼集防守，低于50%会相等不幸。
原因在于汽车工业的骨子是界限效应，汽车制造是重老本行业，固定钞票比重高，折旧多，固定成本高，盈亏均衡点与产能欺诈率高度关联，这亦然汽车行业容易打价钱战的原因之一，大家齐要保销量保产能欺诈率。
是以，你就能结实曩昔几年，比亚迪的增长逻辑，扩产能，投研发，价钱降，销量增，单车成本降，盈利大增，赓续参加产能参加研发，赓续降价扩销量。变成一个比亚迪界限效应的正轮回飞轮。
而这个飞轮压根能源是要在参加产能研发后，能保住销量，保住商场份额，才能赓续鼓吹飞轮。界限效应是双刃剑，保住界限，利润大增，界限掉下来，利润也下的很快。
2025年，比亚迪销量460万台，只比上年增长了8%，增长不及，利润下落在所能免。
何况2025年326亿归母净利润照旧注水的，神秘就在研发参加老本化。
2025年，比亚迪研发参加634.4亿，其中老本化54.6亿，占比8.61%，2024年，研发参加541.6亿，其中老本化9.7亿，占比1.78%，假设2025年，老本化比例与上年相似1.78%，那么2025年税前利润毛估估要少43亿。
从比亚迪历史研发参加老本化数据看，在2016-2021年，研发参加老本化比例在24.8%-41.6%，占当期利润总数（税前利润）的20.6%-114.8%，跳动100%意味着，如果不老本化当年就亏钱了。
这也往常，当年参加很大，但界限还没起来，当然这样。2022-2024年，界限起来了，界限效应威力，利润大增，也就没必要搞研发费老本化这样的小动作，是以咱们不雅察到，2023-2024年研发参加老本化的比例降到0.9%-1.8%，我也曾在授课时赞赏，比亚迪好样的，该改就改。
不外2025年，场合欠安，只好又拿出研发老本化的司帐爱惜用，研发参加老本化不错作念，司帐准则允许，从比亚迪这个操作上讲，有点不尊重商场，毕竟你不成阐扬，为啥前两年功绩好你就不搞研发老本化，研发老本化举止又不是随着功绩来的，对吧。
我看了些参议，齐说将来比亚迪老本开支将要放缓到1000亿把握，折旧就有800亿，是以净老本开支高增可能告一段落，产能布局如故就位，下一步就看奈何把车卖出去。
同期，在新能源大潮下，高老本参加亦然契机窗口。施行上，咱们不雅察丰田，这些年亦然高老本开支，摆脱现款流也纠合负数，期间使然。
我觉着2025年比亚迪财报领导咱们，比亚迪在决骤之后，进入了一个盘整舒适的新期间，过往5年的超高增速，在将来既不可能也不现实，握续稳步增长可能是常态，也不甩掉上落魄下的波动。
在新能源车全球渗入的大期间下，比亚迪惟一双标的只剩下丰田，丰田2025财年（3月31日止），销售1101万台车，产能有1300万台，营业收入折合东谈主民币2.3万亿，归母净利润折合东谈主民币2304亿。
看起来还有很长路要走，不外只是6年，比亚迪就干到460万台，速率照旧相等颤动，将来，按比亚迪年报的说法，“向高，向远，向新”，高速发展后，追求握续发展和有质料的发展。但愿在豆蔻年华看到比亚迪成为这个期间的丰田。
有一又友说比亚迪对标特斯拉，我的主见，不是一个物种，比亚迪是一家汽车公司，特斯拉是一家东谈主工智能公司在这个阶段干了汽车。
本文是个东谈主兴味，不组成投资提议，请读者钟情。
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